僅在短短數年前，若有人說要去全球化，會是件奇怪的事。

然而，在過去七年間，全球經濟陷入了全球化七十年的歷史當中，最長一段的停滯期。

全球的貿易總量約占了整體GDP的六成，外國直接投資的規模，也從2007年高峰期的1.9兆美元，降到了2014年的1.2兆美元。成熟市場各個國家在政治立場上，對美國與西方世界一手建立起來的制度，其支持度已在逐漸下滑。

對全球化的支持度為何會出現下滑？

在這當中，對全球化支持度的下滑最令人感到意外。全球化的好處，不是所有的人都能夠雨露均霑，在過去二十年當中，成熟市場的勞工與中下階層的民眾，就從未自其中受惠。川普的勝選，就是全球化歡迎程度降低，與對自由貿易及經濟整合失望的最好明證。所以各國的政治人物，對全球化的態度，也比過去變得保守。

兩國之間的雙邊貿易，成功的機會雖然較大，但對全球的貢獻度卻極為有限。且個別國家政府為保護國內產業，所採取的小規模保護政策與法規，就足以抵銷其正面影響。舉例來說，國際貨幣基金組織預估，全球的貿易額當中，約有2.5%受貿易障礙所阻撓，這是該數據有史以來的最高水準。

全球化面臨了三大挑戰

哈佛大學教授Dani Rodrik認為，民主政治、國家主權與全球經濟整合三者間，其實是互相衝突的。如果只是合併其中兩項，或許還有可能，但如果要將三者同時整合在一起，卻是件不可能的任務，他將這稱為全球經濟中的“不可能定理”。

全球化的風險相當大，除了許多人可能無法從中受惠外，如果政府想要維持民主政治與國家主權的完整，全球經濟就無法進行完全的整合。目前全球經濟的整合，或許已經來到民主政治與國家主權可以接受的臨界點。如果我們要進行更深度的整合，就須大幅調整社會及其中各項功能的運作方式。對全球經濟來說，這雖然是一帖良藥，但卻不見得會可口。

過去的實證經驗告訴我們，全球貿易與經濟成長間高度的相關，所以如果全球化走上回頭路，全球潛在成長率也必將會降低。德國就是一個極佳的例子，在東德與西德合併之前，西德是全球製造業的重鎮，但東德對外封閉，卻陷落為經濟的死城。

這對債市的未來，代表了什麼意義？

潛在成長走低會使均衡利率下滑(均衡利率代表著完全就業，且沒有通膨壓力)，對資本投資的需求降低，以及市場的利率走低。雖然長期利率將下滑，但短天期利率卻會以較快的速度上揚，造成短天期債券的賣盤湧現。

此外，在去全球化後，不僅短天期利率會走高，消費者物價也會面臨上揚的壓力。這是因為成熟國家的勞工不會再面對來自國外便宜勞工的競爭，所以在與資方進行薪資談判時，會有較高的議價能力。對剛進入就業市場的人來說，這看來似乎是件好事，但如果央行要控制通膨，就不能讓薪資無限制的上揚，而這也就意味著，失業率勢必會走高。到了最後，那些為了保護工作機會，提升薪資所得，而支持去全球化的一群人，不僅最後無法從中受惠，還有可能比原先變得更糟。

全球化不是萬靈丹，也會有著缺陷存在。但摧毀全球化的發展，到最後可能只會換來更深沉的失望。要找到一個能讓所有人滿意，而且有效的解決之道，這樣的想法可說是相當的不切實際。身為投資人，我們應密切關注全球事件的後續發展，而去全球化這個議題，絕對是值得我們去持續關注的議題之一。

本文由安本歐非中東債券團隊投資經理 巴洛克提供

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