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中國在十九大之後的金融鬆綁策略

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最近以來,不論是美國學界關於中國金融市場的研究,或是人行行長周小川在其所主持調研報告內的示警,都指出大陸民間債務過熱下所潛藏的信心危機。在中、美專家的各自分析當中,還不約而同引述中國大陸可能到達了「明斯基的轉折點(MINSKY Moment)」;以這個概念來論證和呼籲各方人士,要關注民間債務比例過高的防範與危機因應之道。

 明斯基教授長期研究金融市場,卻不幸英年早逝;至於以他為名的這個金融詞彙,則是在他逝世後才由華爾街的投資專家所創造出。轉折點所指涉的,正是關於特定國家如果民間債務比例太高,逢有風吹草動的意外發生時,投資人因著恐慌或是跟風,而急著想套現出場;終而會造成流動性不足與總體經濟的大崩潰。

 像是發生在1997的亞洲金融風暴,泰國與韓國跌落的緊急狀態即是現實例證;就在東亞國家喘息稍定之後,又有一連串的主權基金崩跌,匯率的巨幅波動進一步限縮了對外貿易,而產生向下螺旋的急速惡化,包括墨西哥的披索、蘇聯盧布等的危機。

 因此,「明斯基轉折點」不僅是金融界的專業用詞;基於泡沫終究會爆破的恐慌,更逐步引導出觀察各國金融穩定的參考指標來。根據國際清算機構的推估,中國大陸的民間債務已經是國內生產毛額的1.8倍高;從早年新興市場破滅的經驗法則看待,確實逼近明斯基的轉折點。

 現今大陸的債務比例,即使按照聖地牙哥分校副教授史宗瀚的數據推估,328%,依然比OECD國家內的債務大國,英國的420%,還低一些,跟西班牙的民間債務很相當。若是按照國際清算銀行的評估,257%,也比日本、英國、西班牙、韓國和法國都要好些;若是按照大陸的官方資料,則其民間債務亦僅為美國、加拿大、義大利和德國的水準。

 當前英國,有脫歐談判與企業出走的不確定因素在;西班牙和韓國則都有政治動盪與軍事衝突;而日本聯手川普對決金正恩的殊死難料,美國之於德國和加拿大的經濟依附,卻逐步走向分手路線。眼前OECD債務大國之中,只有義大利相對擁有穩定的政局展望。中、美兩地研究者的諄諄教誨,只怕是政策喊話和未雨綢繆的成分居多了。

 更何況經歷過2009年的金融大海嘯之後,由國家出手穩定投資者信心的工具,比起從前基本上多了許多。關於經濟鬆綁的既定立場,在十九大之後的中國也似乎變得更為堅決、明快;適時回應人行行長周小川的苦口婆心,雙向擴大外資在金融業務的參與,以及允許銀行對外募股拆借,改善其體質。

 就在11月初的習川會後,新發布的《境外商業類機構投資者進入中國銀行間債券市場業務流程》內,不僅鼓勵境外機構投資銀行之間的債券市場,沒有額度上限;同時包括利息收入與資產增值均免除其所得稅與增值稅。並允諾境外機構投資者,可以隨時以相同幣別來進行境內、外的轉帳撥付之需。

 此外,大陸金融部次長朱光耀也首度同時說明草案方向,金融業將開放外資持有過半的企業股份,範圍及於證券交易、基金管理、壽險業和期貨買賣;而外資參與銀行經營的持股上限20%,也將一併在檢討之後取消。大陸金融產業在可預見的未來,不僅外資比重不斷上升;而且透過金融科技的協助,更可以擴大其在全球市場的滲透率。終而能以「彎道超車」成為世界級的金融中心,以徹底實現金融產業與人民幣的國際化。